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短期走稳,反弹存疑——实体经济观察2017年第25期(海通宏观姜超、于博)

2017-07-18 姜超宏观债券研究

6月经济数据再次出现背离。宏观数据中,制造业PMI小幅反弹,且需求、生产、价格分项均回升,指向制造业景气短期回暖。而中观数据却好坏参半,终端地产、汽车需求弱改善,而工业生产中,粗钢产量回升但发电耗煤走弱。

6月经济或保持平稳。7月以来地产销量增速再度回落,发电耗煤增速依然偏低,意味着经济反弹存疑。事实上,考虑到去年3季度发电量、主要工业品产量基数均大幅跳升,刺激政策的后遗症将会在今年3季度显现,令经济回升动力不足。

需求:下游地产、乘用车、纺织服装弱改善,文娱尚可。中游钢铁、化工弱改善,水泥仍弱,重卡反弹。上游煤炭弱改善,有色弱,交运弱。

价格:5月70城房价同比微降、环比持平,上周国内生产资料价格涨多跌少,国际原油价格回升。

库存:下游地产、乘用车去化,纺织服装去化。中游钢铁、化工去化,水泥回补。上游煤炭平中有升,有色仍在去化。

下游行业:

地产:6月主要城市地产销量降幅收窄,上周土地成交高增长。6月54城地产销量同比增速-20.6%,较5月-21.7%降幅收窄,指向地产需求短期弱改善。但7月上旬销量跌幅再度扩大,地产需求回暖持续性仍需观察。上周百城土地成交面积环比上升,同比虽有所回落,但仍处40%左右高位。而上周十大城市地产去化周期继续缩短至33.7周。6月地产销量、投资增速均有望短期回升,库存或继续去化。

乘用车:6月乘用车批发平、零售升,经销商库存仍堪忧。6月第四周乘联会狭义乘用车批发增速因高基数跌幅扩大至-4%,而高基数效应褪去令零售增速反弹至11%。6月乘用车批发增速2.5%,较5月基本持平,零售增速2.5%,较5月显著回升。整体看,6月车市小幅回暖。但6月汽车经销商库存预警指数大幅反弹至58.2%,虽低于过去三年同期,但仍高于警戒线,库存状况仍堪忧。

纺织服装:5月纺织服装库销比降,6月柯桥纺织景气指数升。5月纺织业和服装服饰业库销比分别为0.41和0.49,均小幅回落并创下历年同期新低,指向纺织服装行业供需格局向好,库存整体偏低。6月柯桥景气指数小幅回升,其中市场指数升、生产指数降,反映需求尚可、生产仍弱;柯桥纺织价格指数总类、原料类均升;328级棉花现货价格指数继续回落。

文体娱乐:上周全国电影票房、观影人次环比、同比均转负。上周电影票房降至8.65亿元,环比降至-25.6%,同比降至-6.4%;观影人次回落至2502万人次,环比降至-22.2%,同比降至-10.3%。前期上映的《变形金刚5》热度降低,单周仅有4.7亿元票房,而上周新上映的电影中,即便是表现最好的《逆时营救》,票房也仅有1.18亿元。

中游行业:

钢铁:6月中旬粗钢产量增速走高,上周钢价涨,开工率回落。受“地条钢”清理导致的供给收缩影响,上周及本周钢价均持续上涨,并带动吨钢毛利走高。而社会库存仍在缓慢去化,则表明终端需求保持稳健。供需格局向好、吨钢毛利高企,令6月旬重点企业粗钢产量增速升至10.8%,上中旬产量增速上升并创13年11月以来新高。但近两周高炉开工率(77.1%)及其同比增(-3.3%)速相继见顶回落,意味着6月下旬粗钢产量增速或明显回落。

水泥:上周全国水泥均价再降,库容比持续反弹但仍处低位。上周全国水泥均价环比继续回落,较前一周回落0.59%。上周全国水泥企业库容比继续回升至64.94%,仍处历年同期低位。6月底,受持续降雨和高温天气影响,大部分地区水泥需求较为疲软,各地水泥和熟料库存均有上升,价格呈现持续回落态势。分地区看价格,华北以稳为主,东北保持平稳,华东继续下调,中南弱势运行,西南价格推涨。

化工:上周涤纶POY价格涨,库存降,江浙织机负荷率仍高。上周化纤原料价格平中有涨,涤纶POY及其上游的聚酯、PTA价格均上涨,主因下游需求稳定向好,上游油价温和回升。上周涤纶POY库存天数再度回落至7天,而偏下游的江浙织机、聚酯工厂负荷率虽有平有降,但仍处历年同期高位,指向行业需求保持稳定,生产依然旺盛、库存继续去化。

重卡:6月重卡销量微降,同比小幅反弹,环比创同期新高。6月重卡销量小幅回落至9.5万辆,同比增速60.1%,较5月小幅反弹,环比增速-2.8%,创05年以来同期新高。6月重卡销量创历年同期新高,而同比增速也较5月小幅反弹,环比增速则创下05年以来同期新高。整体看,重卡市场“淡季不淡”,主要原因有三:一是前期治超政策效果延续,二是基建投资保持高增长,三是出口高涨。

电力:6月下旬发电日均耗煤增速骤降,高基数效应开始显现。6月六大发电集团耗煤同比增速5.6%,较5月的11%大幅回落,主要缘于下旬增速高基偏高而数大跌转负。7月上旬前6天日均发电耗煤同比4.6%,较6月下旬的-6.9%回升转正,但依然偏低,指向7月工业经济开局平淡。

上游行业和交运:

煤炭:上周煤价平中有升,电厂库存天数升,钢厂库存天数平。上周煤价平中有升。夏季用煤旺季到来,而上周江苏、广西、上海等省对进口煤采取限制措施,令动力煤价和港口煤价反弹。6月下旬发电耗煤同比转负、环比低于历年同期,需求转差令上周电厂煤炭库存继续回补。上周高炉开工率回落,前期持续回暖的需求有所下降,钢厂炼焦煤库存天数与上周持平。

有色:上周LME铜价升、铝价降,铜、铝库存均继续回落。上周LME铜、铝价格均涨,铜、铝库存均继续回落。受美元指数下跌影响,上周LME铜、铝现货价格均涨。上周铜、铝库存均继续回落,工业金属依然供过于求,库存仍在缓慢去化。

大宗商品:上周原油价格涨,CRB指数回升,美元指数回落。

上周美元明显回落,主因有二:一是欧央行、英央行、加拿大央行货币政策表态倾向于紧缩,推动其本币升值,二是美欧、美英利差收窄导致美元指数走弱。受美指下跌影响,上周CRB指数、原油价格走强。

交通运输:上周RPK增速反弹,BDI继续小幅回升。上周航空客运周转量同比反弹至19.8%,其中国际线增速继续回升,国内外出行需求增加,暑运旺季行情初显。上周BDI继续小幅回升,主因美元走弱叠加海峡型船市场略有整体回暖。

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